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2025-09-24 17:18:54
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美国三大股指全线.核心逻辑：昨日，股指触底回升。从外围环境来看，美联储如期降息25个基点，这一举措对非美市场形成利好，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。在国内市场方面，科技硬件、出海业务、创新药以及资源等行业呈现出结构性的景气行情。值得注意的是，阿里巴巴加大资本开支并推出 AI 芯片计划，这进一步强化了科技板块作为市场主线的地位。在资金面情况上，当前市场的成交量以及融资成交表现活跃。鉴于当下存款利率处于较低水平，资金存在流入股市的趋势。然而，需要警惕的是，成交量的加速放大以及融资杠杆的使用，在短期内给市场带来了一定风险。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情并未结束。不过，由于前期市场上行速度过快，近期市场情绪有所降温，部分热点板块出现止盈现象。预计股指后续可能需要经历一段时间的震荡整理，以此为下一轮上涨行情积蓄力量。
5、总结：宏观方面，美联储官员密集发声，其中美联储新任理事米兰表示，美联储误判了当前货币政策的限制性程度，若不迅速大幅降息，将危及就业市场。不过其他官员表态仍然谨慎，圣路易斯联储总裁穆萨莱姆则认为，上周降息25个基点的决定是“预防性举措”，有助于维持充分就业，但进一步降息的空间有限。基本面方面，供应方面运行产能维稳，9月正值传统旺季，铝水比例或小幅提升。成本方面，目前电解铝行业完全成本在16363元/吨，周环比小幅下降74元/吨，随着氧化铝现货价格持续疲软，电解铝行业成本有进一步下降空间。需求方面，周内铝价重心回落后，下游采买力度小幅回升，现货升水亦表现为坚挺。中期铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升。整体来看，降息节奏无超预期表现，铝价重心回调，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
5、总结：硅石市场延续持稳运行，但自8月底9月初开始，市场呈现出对二级矿的需求量增加的情况，该现象主要集中在一些中小硅厂中，出于对成本的把控，以增加二级矿的采购，而二级矿硅石的杂质含量会相对较高，所以对工业硅成品的质量也将产生一定的影响，但因这种现象主要偏向于部分中小硅厂，目前看短期对整体市场影响尚不明显。9-10月随着工业硅供应增加平衡逐步转向宽松，川滇硅企平枯水期批量减产的预期在10月末，因此10月份供应高位平衡预期宽松量较明显，11月再度收窄，同时，西南平枯水期的成本上涨拉高行业平均成本，给与市场利好情绪。综合来看，短期内工业硅继续向上驱动动力不足，硅价继续区间震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
6、总结：钢价延续震荡格局，品种分化显著，卷螺差收窄至200附近。宏观层面，美联储降息25基点落地后市场避险情绪升温，国内政策处于真空期，“反内卷”政策细则未明确落地导致情绪驱动乏力。产业端，螺纹钢因钢厂主动减产开启去库周期，而热卷在铁水全面回暖的背景下维持高产，叠加制造业订单疲软，且欧盟碳关税对出口的冲击仍存，卷的库存压力持续积累，需要进一步观察旺季需求成色。另外，成本端呈现韧性博弈，焦煤受高铁水支撑抗跌，但焦炭三轮提降后部分焦企挺价意愿增强，钢厂原料库存补足后采购趋缓，成本传导链条的负反馈风险仍存。当前钢市处于“国庆补库预期”与“复产压力”的博弈窗口，价格震荡中枢暂稳但方向性突破需新驱动。宏观层面，海外降息落地后流动性宽松效应边际减弱，国内需关注“反内卷”政策细则及基建资金到位节奏；产业层面，热卷高供给与制造业淡季压制反弹空间，而铁水高位运行加剧供需矛盾。单边建议观望或轻仓试空，旺季不旺的交易逻辑仍在继续。套利方面，逢低做多卷螺差，旺季需求未被证实之前，考虑逢高空钢厂利润。
7、总结：铁矿石价格延续高位震荡格局，TSI指数中枢围绕106美元波动。其一，成材端利润压缩未触发但原料跟跌，尽管钢厂利润持续承压，但铁水产量维持240万吨/日以上高位，刚性需求支撑矿价韧性，叠加焦炭提降缓解成本压力，矿价抗跌性凸显。其二，宏观风险偏好有所改善，美联储降息落地后，市场对国内政策宽松空间的期待升温，情绪面托底黑色系估值。其三，基本面矛盾并不突出，海外发运受季节性扰动，到港量延续回落，港口库存小幅去化，另外，需求端限产结束后高炉快速复产，远期成交活跃延续近强远弱结构。其四，国内粗钢压减政策细则未明，市场对限产力度存分歧，而海外新兴市场需求韧性对冲国内成材累库压力，内外需博弈放大价格弹性。当前矿价处于“高铁水刚性支撑”与“政策不确定性压制”的紧平衡阶段，短期高位震荡但突破需新驱动。宏观层面，海外流动性宽松效应边际减弱，国内政策真空期下情绪易反复；产业层面，铁水高位虽支撑原料刚需，但成材累库及钢厂亏损已逐步抑制补库意愿，叠加西芒杜项目投产预期，中期供应宽松格局未改。单边建议在高铁水成立之际逢低多，套利方面，正套头寸（多近月空远月）继续持有。
6.总结：锰硅方面，成本端天津港600717）锰矿价格南方半碳酸和澳矿略有下滑，但变化不大，化工焦跟随焦炭下跌后，目前也保持稳定，成本暂无明显变化。供需方面，北方地区产量降幅显著，内蒙和宁夏地区日均产量分别下降240吨/日以及660吨/日，总供应环比下降，但仍处于年内高位。下游需求方面，铁水仍有增幅且处于241.02吨高位，叠加旺季需求稍有回暖。库存方面，因供应仍处于高位，五大材对锰硅需求环比小幅下降，锰硅厂内库存增加。短期供需矛盾不大，且临近传统旺季、节前下游补库需求以及黑色系反内卷情绪提振下，对锰硅盘面有一定韧性，价格短期下降空间不大，但中长期在高供应格局下有逐渐偏宽松可能，库存去化压力边际增加，策略上单边可区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
硅铁方面，成本端兰炭小料价格小幅上涨后目前保持稳定，电价方面变化不大，氧化铁皮再度上涨40元/吨，本周氧化铁皮已上涨90元/吨，总体硅铁成本支撑上移。供应端，硅铁上周产量保持暂稳，但产量已处于年内相对高位。需求方面，下游钢厂铁水环比上涨至241.02万吨，旺季需求边际回暖，螺纹表需环比增加，以及下游国庆前补库需求下，需求端仍对硅铁有所支撑。总体来说，硅铁受到成本支撑、下游需求提振、宏观回暖以及黑色系反内卷情绪下，硅铁价格仍有一定韧性，，短期下降空间不大，但中长期供需仍有偏宽松的预期，策略上建议区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
6.总结：因反内卷引起市场情绪的反复，双焦盘面区间震荡为主。基本面来看，山西焦煤000983）等地逐步复产，蒙煤价格偏强运行，补库采购增加，蒙煤通关量持续维持高位，总体煤矿供应环比小幅回升，但反内卷节奏下，煤矿后续供应增产估计有限。需求方面，焦炭二轮提降落地，吨焦利润转负，独立焦企产量小幅下降，钢焦企业产量小幅增加，总体焦炭产量变化不大，对煤矿需求仍存韧性，焦企逐步释放节前补库需求，煤矿库存从矿端逐步转移到中下游。铁水仍保持高位，虽钢厂利润偏低，但钢材成交边际好转，螺纹表观需求回升，旺季需求边际改善，叠加钢厂开启节前补库，需求仍对炉料端有支撑。短期双焦盘面价格受到宏观会议以及高位铁水影响有所支撑，然上方高度也受到钢厂利润和钢材需求有所限制，预计在反内卷具体政策出台前，宽幅震荡为主。策略上单边可择机区间操作，不建议追高可逢低试多，后续持续关注反内卷、超产检查以及海外钢材订单等对供给端影响。
4.总结：在丙烯价格上行阶段，市场可能通过PP上行更多来修复弱势的PP-PL价差，可以尝试单边搏PP反弹，但目前给到单边做多PP的时间窗口越来越窄，后续亚洲石脑油裂解价差可能迎来一个月的压缩，在成本端亚洲石脑油裂解价差走弱的领先指引下，进入10月后丙烯价格可能迎来压缩，配合丙烯上游-下游开工率差值出现走强，供需端对丙烯价格也驱动向下，那在10月丙烯价格可能下行阶段，市场大概率会通过丙烯下跌更多来修复弱势的PP-PL价差，则现阶段最稳妥的仍是直接做多PP-PL价差。
2.基差：PF主力基差150（-1）。3.总结：油化工-SC价差方面，三烯-石脑油价差在PE开工率的领先指引下9月大概率至少也是一个偏底部震荡走势，难出现大幅走强，进入10月可能还有一轮震荡上行，石脑油裂解价差在美国成品油裂解价差的领先指引下也即将迎来一轮压缩，综合看9月油化工-SC价差大概率是一个偏压缩的态势，进入10月可能逐步迎来震荡反弹，从而反推9月内盘SC至少也是一个震荡走势而不是继续大幅下杀，只是进入10月可能还有一轮承压。
3.库存：截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.59个百分点，出库率减少2.91个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.32个百分点，出库率增加1.78个百分点。
8.总结：纸浆日内涨跌幅+0.04%，现货价格不变，针阔价差1430元/吨（0）。短期市场的主要矛盾仍在需求端，终端需求不振导致纸厂成品库存持续累库，对原材料采购积极性大幅下降，港口库存高位持续施压市场。次要矛盾则在针叶端，今年以来高位针阔价差带来的性价比使得阔叶率先复苏企稳，针叶仍处于下跌行情中。但另一方面，UPM和Mesta本月皆发出停机检修和减产声明，产量收紧伴随着回落的针阔价差，关注后市针叶能否企稳。中期来看，纸浆存在见底反弹可能性，关注下游补库节奏。一方面，针叶浆报价接近成本线，已触发部分减产，后续成本下跌预期&空间有限。另一方面，美联储开启降息，后续仍有降息预期，欧美需求存在温和改善可能，中国后续仍有刚需支撑，从平衡表推测来看国内仍有原料补库需求。综合来看，预计短期仍维持底部区间震荡运行；估值上，4900-5000点附近成本支撑较强，具有做多性价比。后续核心看针叶价格以及下游需求复苏力度，重点跟踪针叶浆报价，纸企开工及港口库存去库幅度。
8.总结：截至9.19，美豆优良率61%，下调2个百分点，市场预期62%。阿根廷大豆出口税从26％降至零，豆油和豆粕出口税从24.5％降至零，玉米出口税从9.5％降至零，有效期至10月31日或出口额达70亿美元。国内豆粕方面，上周五晚间中美元首通话未释放贸易恢复信号，供需担忧再次升温。短期高库存下现货承压，远期买船推进缓慢。当前国内进口压榨大豆库存高位，压榨量同步高位，供给整体宽松，库存压力下油厂挺粕承压。成本端南美升贴水在国内采购下保持偏强状态，给予豆粕成本支撑。当前中美谈判仍未有结果，四季度当前采购进度偏慢，中美贸易进展展期下供需缺口形成一致性预期。因此，短期来看，缺乏驱动，市场情绪反复，预计豆粕维持区间震荡格局；中长期来看，大豆供应主体向美豆倾斜，国内四季度供应缺口担忧，无论中美贸易是否谈拢，成本端仍有上行预期，重点关注中美贸易进展。
7.总结：9月期间中国或采购澳菜籽9船，部分弥补加菜籽空缺。阿根廷零出口税期间，抢出口动作或施压全球油料价格。持续时间力度取决于政策延续性以及阿根廷大豆旧作库存压力。根据企业申请，郑商所研究决定，取消东方集团粮油食品有限公司的指定菜籽油、菜籽粕交割厂库资格。中美谈判取得进展，关注农产品相关事项。国内反内卷进一步指引或在推进，关注养殖行业的饲料需求前景。巴西大豆播种率0.9%，Conab预估新季大豆种植面积同比增3.6%。
8.小结：隔夜美玉米收涨，短期延续窄幅震荡。国内市场方面，现货市场整体趋弱，区域表现逆转，东北走弱而华北有所反弹，整体现货跌势依旧不及期货价格。期价在周一增仓向下跌破前低支撑后，周二探低回升，关注能否收回下破技术位，否则下跌态势继续维持。期货市场依旧预期先行，交易新粮集中上量压力为主，从绝对估值来看，当前价格仍高于新粮种植成本，整体仍以空单持有思路为主。但是考虑到基差扩至偏高水平，同时长假临近，短期可考虑适量减仓落袋，轻仓过节。