乐竞体育- 乐竞体育官方网站- APP【国泰海通消费】消费中报呈现哪些新趋势

2025-09-02 16:49:05

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　　白酒：需求承压去库加速，分化显著。25Q2高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27%，净利分别同比+1%/-19%/-42%，消费环境压制行业需求，5月黑天鹅加剧调整幅度，行业加速去库，以茅台为首的高端白酒业绩总体稳定，二线次高端白酒去库节奏相对领先，头部与二三线品牌报表分化更为明显。我们认为存量竞争环境中行业份额逻辑持续演绎，酒企选择拥抱产品创新、渠道变革以寻求增量，部分高端酒通过持续平衡渠道以维系收入增长，酒企实际回款表现弱于报表收入。

　　大众品：表现分化，成长赛道结构性增长。1）啤酒：25Q2收入同比+2%、净利润同比+13%，结构升级和成本改善趋势不变，盈利持续优化。2）黄酒：25Q2收入同比+9%、净利润+64%。3）软饮料：25Q2收入同比+17%、净利润同比+19%，高景气度持续，龙头亮各有亮点。4）零食：25Q2收入分别同比+11%、-54%，内部分化加剧，魔芋品类强势成长。5）乳制品：25Q2收入同比+4%、净利润+47%，盈利能力修复，龙头表现更优。6）调味品：收入同比+6%、净利润同比+9%，成本回落驱动下板块业绩呈现改善趋势。7）餐饮供应链： 25Q2收入同比+3%、利润同比-14%，消费复苏较弱，叠加供需错配下竞争加剧，利润延续承压。8）卤制品：25Q2收入同比-14%、净利润-41%，收缩周期下盈利持续承压，单店改善可期。

　　2Q营收同比增长80%、20%，归母净利润同比增长72%、20%。2）化妆品板块：流量成本削弱利润端增速，个股分化延续。1H25化妆品板块（含港股）营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）板块收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7%。我们判断板块整体线大促加剧费用投放压力使得部分品牌利润增速弱于收入增速。3）医美板块：胶原蛋白材料增速稳健，终端机构龙头优势突出。1H25板块（含港股）营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q板块（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1%。其中重组胶原针剂龙头

　　投资建议：1）出海核心驱动，智能家居核心标的；2）业绩稳中向好，兼顾向上弹性的标的；3）龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比；4）家电企业跨界拓展第二曲线业绩，表现亮眼：TCL电子25H1实现总营业收入547.77亿港元，同比+20.4%；税后利润为10.48亿港元，同比+60.5%；归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%；经调归母净利润10.6亿港元，同比+62%。显示业务334.19亿港元，同比+10.9%。TV全球出货量1346w台，同比+7.6%。Miniled占比持续提升，国内Miniled出货量占比21.2%，同比+12.6pct。

　　小米大家电业务Q2持续高增：小米集团25Q2总收入1160亿元，同比+30.5%，经调整净利润108亿元，同比+75.4%。其中IOT与生活消费品收入387亿元，同比+44.7%，其中智能大家电收入同比+66.2%，主要由空调出货量高增以及推行高端化带动ASP提升带动。1）空调出货540+万台，同比60%+；参考产业在线，内销份额第三，整体销售份额第六；2）冰箱出货79+万台，同比25%+；3）洗衣机出货60+万台，同比45%+。

　　造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。

　　种植方面上半年业绩受粮价低位影响，行业正转向积极。2025上半年玉米、小麦等农产品价格走势上涨，但是同比2024上半年依然处于相对低位。种植相关公司苏垦农发受此影响归母净利润同比下滑但是增速环比已有积极改善。粮价相对较低也影响种子需求，叠加2023-2024年玉米种子制种量大导致供给过剩，大多数种子公司2025上半年业绩也承受压力。在此背景下仍有上市公司品种表现强势，例如康农种业的玉米品种康农玉8009、敦煌种业的先玉1483，优势品种带动公司的业绩提升。此外隆平高科的水稻种子毛利率持续增长，国投丰乐新推出的乐优、祥两优系列水稻品种在产量、抗病性等方面也表现优异，值得关注。

　　作为防守方，我们预计补贴策略也有跟进，短期业绩承压；2）3Q看，外卖&闪购战役仍在延续，7.2起，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，预计京东、阿里投入额环比2Q仍会扩大；且考虑到3Q进入电商淡季&外卖旺季，所以我们预期三季度对于电商平台利润影响环比二季度扩大；3）4Q及之后看，考虑到4Q进入电商旺季&外卖淡季，我们预计投入对利润的影响环比会进行改善；且考虑到外卖补贴确实有效促进了京东、阿里的DAU增长，我们预计后续能在营销费用和外卖投入中逐渐释放出协同效应，利润进入环比改善趋势。

　　1）短期业绩或受外卖投入扰动，但我们认为，外卖作为高频业务，对阿里巴巴、京东等电商用户的盘活是有明显作用的，所以长期来看，外卖补贴或部分替代营销费用投放；2）从单量的角度看，外卖补贴战对于单量有明显促进。7.12美团即时零售当日订单已经突破了1.5亿单：其中，神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单，在峰值单量环比上周增长3000万单；淘宝闪购上线万单；京东外卖日订单量已突破2500万单。3）从估值和基本面的角度，当前位置相关龙头估值均处于相对低的位置，重视配置机会和价值。