乐竞体育- 乐竞体育官方网站- APP中信建投：当前非银板块整体估值处历史中等分位 兼具高性价比与安全边际
2025-07-18 16:38:37
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同时，国家金融监督管理总局正式出台《金融机构产品适当性管理办法》（7号令），重点规范金融机构在产品推介、销售过程中的行为准则。新规明确禁止“操纵业绩”和“不当展示”等误导性销售手段，覆盖银行理财、信托、保险资管等非保本投资型产品。7号令在征求意见稿基础上新增业绩展示监管条款，要求金融机构划分产品风险等级、进行投资者风险承受能力评估，将投资者分为专业投资者与普通投资者，进行差异化的适当性管理。这一政策与现有资管新规、保险销售办法等形成监管合力，构建起更完善的投资者适当性管理体系。
7号令的出台标志着我国金融消费者保护进入“精准监管”新阶段：一方面通过禁止业绩操纵等行为，着力解决“新品打榜”、收益虚高等市场乱象，维护金融市场诚信基础；另一方面以统一的风险评级和投资者分类标准，填补了不同金融产品适当性管理的规则缝隙。其核心立法价值体现在三个维度：强化“卖者尽责”的机构义务，细化“买者自负”的认定标准。作为资管新规后又一重要制度补丁，7号令进一步夯实了“风险匹配”这一资管行业根本原则的法律地位。
虽然7号令主要规范银保监辖内机构，但对证券行业产生显著溢出效应：首先，券商资管、代销金融产品等业务需同步强化业绩展示合规，特别警惕“明星产品”宣传中的选择性披露；其次，与银行理财同台竞争的公募基金，可能因更透明的信披要求获得比较优势。长期来看，新规将加速三类变革：推动券商重构“适当性管理-产品销售-投后跟踪”的全流程风控体系；倒逼财富管理业务从“销量导向”转向“客户需求导向”；促进证券行业与银行、保险机构在投资者教育方面的协同合作。在穿透式监管背景下，具备完善内控系统和投顾能力的头部券商将赢得更大发展空间。
成交量环比有所增加，同比实现高增，政策与市场情绪依旧提供了强力支撑。1）资金端：7月7日至7月11日，两市股票日均成交额14761.69亿元，周度环比+4.30%，占股票流通市值的1.78%，周度环比+5.30bp。截至7月10日，两融余额18677.24亿元，较上周末+1.12%，占A股流通市值2.25%；截至7月4日，场内外股票质押总市值为27044.97亿元，较前周末+0.71%。2）融资端：1月1日至7月11日，IPO承销金额为413.33亿元，占去年完成总量的68.76%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为7262.96亿元，占去年完成总量的322.09%；券商所做的债券承销金额为72440.76亿元，占去年完成总量的60.23%。3）利率端：7月11日，7天银行间质押式回购利率为1.5086%，较上周五+0.00bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.4718%，较上周五+0.01bp。
外部环境：美国通胀率仍然略高于目标水平，7月降息预期降温。7月9日，美联储公布联邦公开市场委员会6月17日至18日的会议纪要。会议纪要显示，美联储同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间。与会者一致认为，尽管净出口波动影响了数据，但近期指标表明经济活动继续稳步扩张。失业率保持在低位，劳动力市场状况依然稳健，通胀率仍然略高。最新的CME美联储观察数据显示，美联储7月维持利率不变的概率高达93.3%。相应地，降息25个基点的概率仅为6.7%。这一数据反映出市场对美联储短期内保持现有货币政策立场的强烈预期。
2025年7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》）。此前，财政部门对国有商业保险公司进行绩效评价的相关要求主要参考《财政部关于印发商业保险公司绩效评价办法的通知》（财金〔2022〕72号）、《财政部关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（财金〔2023〕89号）（以下统称《办法》）相关规定。此次《通知》将《办法》中经营效益类指标“净资产收益率”由“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式，经营效益类指标“（国有）资本保值增值率” 由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式。调整后，当年度、3年周期、5年周期指标权重分别为30%、50%、20%。国有商业保险公司自开展2025年度绩效评价工作开始，需按照《办法》及本《通知》执行。《通知》进一步加强了对国有商业保险公司的长周期考核，引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止出现忽视风险等短期行为，鼓励其进行长期投资、稳定投资、价值投资。同时，也有利于更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。
投资建议：看好上市险企迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击，建议重视保险板块配置机会。第一，当前估值过度反映低利率压制，利率企稳背景下估值有修复空间。今年以来长端利率企稳，有利于缓解险企配置压力，并且我们认为当前估值水平过度反映了低利率对险企未来投资收益的压制，并且上市险企积极增配高股息策略来对冲利率下行对净投资收益率的冲击。我们认为当前上市险企估值水平仍处于低位，长期安全边际充足。第二，红利资产表现向好有望为上市险企贡献业绩增量，资产端预计稳中向好。今年以来（截至7/11）银行等H股红利资产整体表现亮眼，HK银行（CNY）、港股通高股息（全）指数分别累计上涨24.63%、20.77%。红利资产是近年来保险公司优化资产配置的重要方向之一，2024年末，7家上市险企对OCI股票的合计配置规模同比+89.8%至5480.5亿元，平均配置比例同比+1.2pct至3.3%，OCI股票占权益投资平均比重同比+6.7pct至16.9%。红利资产表现向好有望增厚险企投资业绩。第三，低利率环境下储蓄险需求旺盛，叠加围绕产品、渠道的一系列政策组合拳引导市场良性竞争，头部险企市场份额提升路径清晰。渠道端来看，“报行合一”政策压降费率竞争空间，银保渠道价值贡献能力显著提升，供给端来看头部险企银保渠道布局力度加大，需求端来看头部险企在品牌、增值服务等方面的优势在“报行合一”后进一步凸显。此外，随着“报行合一”政策在非车险的落地实施，有助于推动非车险费用率优化和承保盈利水平改善。产品端来看，预定利率下调和动态调整背景下，预计产品预定利率竞争空间有所压降，而且政策引导险企按长期可持续原则合理设置万能险结算利率水平和分红险红利发放水平，防范以激进产品收益促进产品销售带来的潜在风险。整体来看，头部险企在渠道端和产品端的竞争优势均有望进一步强化，看好头部险企市场份额提升打开未来长期增长空间。